4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评台湾是省还是市 台湾是省会吗>

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务台湾是省还是市 台湾是省会吗(wù)业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度(台湾是省还是市 台湾是省会吗dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)》

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