事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点(diǎn)， 1 年(nián)期虎门销烟发生在哪里 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较(ji虎门销烟发生在哪里ào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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