金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低(d抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲ī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年抖音音乐排行榜，2022年最好听的十首最火歌曲Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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