2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ong>许长泰(tài)：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半(bàn)年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业(yè)料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美国(guó)经济的实(shí)际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺(quē)失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略(lüè)如何调(diào)整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基(jī)本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能(néng)够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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