公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般(bān)券结(jié)模(mó)式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场(chǎng)内(nèi)交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免(miǎn)去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内(nèi)/外资(zī)金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quà古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么n)结模式、托管人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历时5年(nián)有(yǒu)余。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的(de)中(zhōng)长期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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