文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余(yú)经纬

　　跨季(jì)结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位持(chí)续(xù)上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一步(bù)走高。我们(men)认(rèn)为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限，波动幅(fú)度加大，建议投(tóu)资者关注(zhù)资(zī)金面(miàn)的(de)边际变化(huà)，警惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市(shì)情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低(dī)位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角(jiǎo)度(dù)观察(chá)，银行(xíng)与(yǔ)非银机(jī)构间(jiān)流动(dòng)性分层(céng)现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经(jīng)倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结束(shù)，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力(lì)度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广义流动(dòng)性供需匹配的前提下，货币工(gōng)具(jù)力度(dù)可能会有所回摆(bǎi)。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量(liàng)操作，结构性工(gōng)具“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示后续政策(cè)将更加“精(jīng)准有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款(kuǎn)，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能(néng)对银行间流(liú)动性带来了一定的压力(lì)。此外，参考近期票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度将会有所放(fàng)缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多增(zēng)的态势。税期缴款叠(dié)加信贷投(tóu)放，银(yín)行系统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流(liú)出，因此向同业(yè)融(róng)出的意愿和(hé)能力(lì)有所(suǒ)降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥挤可(kě)能会导致(zhì)债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏感度(dù)增(zēng)加(jiā)，且(qiě)投资者对于未来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押式回购成交量(liàng)和我们测算的杠杆率来看(kàn)，虽然上(shàng)周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度(dù)增(zēng)加(jiā)。此外(wài)投(tóu)资(zī)者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月(yuè)资(zī)金面情况仍存担忧，使得市场上对于(yú)未来一(yī)个月内(nèi)资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回(huí)购资(zī)金的期限被动拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月(yuè)末(mò)往往财政集中支出(chū)，向市(shì)场释放(fàng)资(zī)金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动幅度较大。对于债市而言，短(duǎn)期(qī)交易(yì)主线或延(yán)续政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数不(bù)及(jí)预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动(dòng)性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数