近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国(guó)企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多的(de)兴(xīng)趣(qù)增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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