来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预(y万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ù)计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

　　1

　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发(fā)展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

　　3

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗rong>美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。