金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个(gè)百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(x形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句iān)果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对(duì)国(guó)内居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比较(jiào)大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来(lái)随(suí)着(zhe)服(fú)务消费(fèi)需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后(hòu)，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求(qiú)还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币(bì)政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副(fù)产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡(héng)，货币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的(de)是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关(guān)融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēn形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句g)对(duì)企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向(xiàng)制造(zào)业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句存在(zài)，使得大家(jiā)容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数(shù)据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费(fèi)修复持续(xù)性和(hé)弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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