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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(j对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价(jià)格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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