文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民(mín)收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(k美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母àn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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