近期“中特(tè)估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司(sī)分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公司估(gū)值远远低(dī)于全(quán)球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁duì)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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