文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)20斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说22年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后(hòu)，1、斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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