5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng香港区号是多少)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的(de)股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估(gū)值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(香港区号是多少tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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