公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读证转账存入(rù)资金(jīn)，每个(gè)交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具(jù)化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过券商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的(de)服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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