金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些(xiē)，不(bù)必担心特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(j特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王iàng)2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王关(guān)。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业(yè)的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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