2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男(nán)维持(chí)宽(kuāpupil是什么意思 pupil是可数名词吗n)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明年上(shàng)半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大数据pupil是什么意思 pupil是可数名词吗、硬科(kē)技和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的(de)科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票(piào)的估值相(xiāng)对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 pupil是什么意思 pupil是可数名词吗