来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的(de)复(fù)合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？rong>1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业(yè)补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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