文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人向静姝

　　美(měi)国经济没有大问题，如果一定要从(cóng)鸡蛋里面找(zhǎo)骨头，那么最大的问(wèn)题既不是(shì)银行(xíng)业(yè)，也(yě)不是房(fáng)地产，而是(shì)创投泡沫。仔细(xì)看硅谷银行(xíng)（以及类似几家美国中(zhōng)小银行）和商业地产的(de)情况(kuàng)，就会发现他们的问题其实来源相同——硅谷银行破(pò)产和(hé)商业(yè)地产危机，其实都是创(chuàng)投(tóu)泡沫破灭的牺牲品。

　　硅(guī)谷银行(xíng)的主要问题不在资产端，虽然他的资(zī)产(chǎn)期限过长，并且把资产过于集中在一个篮子里，但事(shì)实上，次贷危机后监(jiān)管对银行(xíng)特(tè)别是大银行的资本管制大幅加(jiā)强(qiáng)，银行资产端(duān)的信用(yòng)风险显著降低(dī)，FDIC所(suǒ)有(yǒu)担保(bǎo)银行的一级风险资本充足率(lǜ)从次贷危机前的不到10％升至(zhì)2022年底(dǐ)的13.65％。

　　硅谷银行的真(zhēn)正问题出在负债端，这并不是他自己的问题，而是储(chǔ)户的问题(tí)，这些储户也不(bù)是一般散户，而是硅谷的创投(tóu)公司和风投。创(chuàng)投泡沫在快(kuài)速加(jiā)息(xī)中破灭，一二(èr)级市场出现倒挂，风投机构失血的(de)同时从(cóng)投资项目中撤资，创投企业被迫从硅谷银行提取存款用于补充经营性(xìng)现金流，引发了一(yī)连串的挤兑。

　　所以，硅谷(gǔ)银行的问题不是(shì)“银行”的问题(tí)，而是(shì)“硅谷”的问题。就连同时出现(xiàn)危机的瑞信，也是在重仓了(le)中(zhōng)概股(gǔ)的对冲基金Archegos上出(chū)现了(le)重大亏损(sǔn)，进而暴露出(chū)巨(jù)大(dà)的资产问题。硅谷银行的破(pò)产对美国银行业来说(shuō)，算(suàn)不上系(xì)统性(xìng)影响，但对硅谷的创投圈(quān)、以及金融资(zī)本与(yǔ)创投企(qǐ)业深度结合(hé)的这种商业(yè)模(mó)式来说，是重(zhòng)大打击。

　　美国商业地产是创投泡沫破灭的(de)另一个(gè)受害者(zhě)，只不(bù)过叠加了疫情后远(yuǎn)程办(bàn)公的(de)新(xīn)趋势。所(suǒ)谓的商(shāng)业地产(chǎn)危机(jī)，本质也不是房地产的(de)问题。仔细看美国(guó)商业地产市场(chǎng)，物流仓(cāng)储供不应求，购物(wù)中心(xīn)已是(shì)昨日黄花，出问题的是(shì)写字(zì)楼的(de)空置(zhì)率上升和租金下(xià)跌(diē)。写字(zì)楼空置问(wèn)题最突出的地(dì)区是湾区、洛杉矶和(hé)西雅(yǎ)图等信(xìn)息(xī)科技公司(sī)集聚的西海岸，也是受到了创投企业和(hé)科技公司就业疲(pí)软的拖累。

　　我(wǒ)们认为真正(zhèng)值得讨论的问题(tí)，既不(bù)是小型(xíng)银行的(de)缩表，也不是地产的(de)潜在(zài)信(xìn)用(yòng)风险，而是创投(tóu)泡(pào)沫破灭会带来怎样的连锁反(fǎn)应(yīng)？这些(xiē)反应对经济系统(tǒng)会(huì)带来什么(me)影响？

　　第一，无论从规模、传染性(xìng)还是影响范(fàn)围来看，创投(tóu)泡沫破灭(miè)都(dōu)不会带来系统性危机。

　　和(hé)引发(fā)08年(nián)金融(róng)危机的(de)房地产(chǎn)泡沫(mò)对(duì)比，创投泡沫对银行(xíng)的(de)影响要(yào)小得(dé)多。大多数(shù)科创企业(yè)是股权融资，而不(bù)是债(zhài)权融(róng)资(zī)，根据OECD数据，截(jié)至2022Q4，股权融资在(zài)美国非(fēi)金融企(qǐ)业融资中的占比为76.5％，债券融(róng)资和贷款融资仅占比8.8％和14.7％。

　　美国银行并没有统计(jì)对科技企(qǐ)业的贷款数据，但截至(zhì)2022Q4，美国银行(xíng)对(duì)整体企业贷款占其资(zī)产(chǎn)的比例为10.7％，也(yě)比科网时期(qī)的14.5％低4个百分点(diǎn)。由(yóu)于科创(chuàng)企业和银行体系(xì)的相对隔离，创投泡沫不会(huì)像(xiàng)次(cì)贷危机(jī)一样，通过金融杠杆和影(yǐng)子银行，对金(jīn)融系统形成毁灭性打击。

　　此(cǐ)外，科技股也不像(xiàng)房地(dì)产是家庭和企业广泛(fàn)持有(yǒu)的资产(chǎn)，所以(yǐ)创投泡沫破灭会带来硅谷和华尔街(jiē)的(de)局部财富(fù)毁灭，但不会(huì)带来(lái)居民和(hé)企业的广泛财富缩水。

　　第二(èr)，与2000年(nián)科(kē)网泡沫（dotcom）比，创投泡沫要“实在”得多。

　　本世纪初(chū)的科(kē)网(wǎng)泡沫时期，科技企业还没找到(dà不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思o)可靠的盈利模式(shì)。上世纪90年代互联网信息技术的快速发展(zhǎn)以及美国的信息高速公(gōng)路战略为投资者勾勒出一幅(fú)美好的蓝图，早期快速增长的用户(hù)量让大(dà)家相(xiāng)信科技(jì)企(qǐ)业可以重塑人们(men)的生活方(fāng)式(shì)，互联网公司(sī)开始盲目追求(qiú)快(kuài)速增(zēng)长，不(bù)顾(gù)一切代价(jià)烧钱抢占市场，资本(běn)市(shì)场将估值依(yī)托在点击(jī)量(liàng)上(shàng)，逐步(bù)脱离(lí)了企业的实际盈利能力。更有甚者(zhě)，很多公(gōng)司其实算不(bù)上真正(zhèng)的(de)互联网公司(sī)，大量公(gōng)司(sī)甚至(zhì)只(zhǐ)是在(zài)名称上添加了e-前缀或是(shì).com后(hòu)缀，就能让股票价格上涨。不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思

　　以美(měi)国在线(xiàn)AOL为例，1999年(nián)AOL每季(jì)度新增用(yòng)户数超过100万，成为全(quán)球最大的(de)因特网服务提(tí)供商，用户数(shù)达到(dào)3500万(wàn)，庞(páng)大(dà)的用户(hù)群吸(xī)引(yǐn)了(le)众多广(guǎng)告客户和(hé)商业合作伙(huǒ)伴，由此取(qǔ)得了丰厚的收入，并在2000年收购了(le)时(shí)代华纳。然而好景不长，2002年(nián)科网(wǎng)泡沫破裂后，网络用户(hù)增长缓慢，同时拨号(hào)上网业务逐渐被宽带网(wǎng)取代。2002年四季度AOL的销售收(shōu)入下降5.6％，同时计入(rù)455亿美元支出（多(duō)数为冲(chōng)减困境中的资(zī)产(chǎn)），最终净(jìng)亏损达到了(le)987亿美元(yuán)。

　　2001年科网(wǎng)泡沫(mò)时，纳(nà)斯达克(kè)100的利(lì)润(rùn)率(lǜ)最低只(zhǐ)有-33.5％，整个科技行业亏损344.6亿美元(yuán)，科技(jì)企业的自由(yóu)现金流(liú)为-37亿美元。如今(jīn)大(dà)型科(kē)技企业(yè)的盈利模式成熟稳定，依(yī)靠在(zài)线(xiàn)广(guǎng)告和云业务收入创造了高水(shuǐ)平的(de)利润(rùn)和(hé)现金流(liú)，2022年纳斯达克(kè)100的利润率高达(dá)12.4％，净利润高达5039亿美元，科技企业(yè)的自(zì)由(yóu)现金(jīn)流为5000亿(yì)美元，经营活动现金(jīn)流占总收入比例稳定在(zài)20％左右。相比(bǐ)2001年科技(jì)企业(yè)还在向市场“要钱”，当前(qián)科技企业主要通过回购(gòu)和分(fēn)红等形式向股东“发钱”。

　　第三，当(dāng)前创投泡沫(mò)破灭，终(zhōng)结的不是大(dà)型科技企业(yè)，而是小(xiǎo)型(xíng)创业(yè)企业(yè)。

　　考察(chá)GICS行业(yè)分类(lèi)下信息技(jì)术中的(de)3196家企业，按照(zhào)市值排名，以前30％为大(dà)公司，剩余70％为小公司(sī)。2022年大公(gōng)司(sī)中净利润(rùn)为负的(de)比例为20％，而小(xiǎo)公(gōng)司这一比例为38％，接近大(dà)公司(sī)的二倍。此(cǐ)外，大公司自由现金流(liú)的中位(wèi)数水平为(wèi)4520万美元，而小公司这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)为-213万美元，大(dà)公司(sī)净利润(rùn)中位数水平为2.08亿美(měi)元，而(ér)小(xiǎo)公司只(zhǐ)有2145万美元。大型科技企(qǐ)业创造利润和现金流的水平明(míng)显强(qiáng)于小型科(kē)技企业。

　　至(zhì)少上市的科技企业在(zài)利润和现金流表(biǎo)现上显著强于科网泡沫时期，而投资银行(xíng)的(de)股(gǔ)票抵押相关业务也主要开展在流(liú)动性强的大市值科(kē)技股上。未上市的小型科创企业若不能产生利润(rùn)和现金流，在(zài)高利(lì)率(lǜ)的环境(jìng)下破(pò)产概率大大增加(jiā)，这(zhè)可能(néng)影响到的是PE、VC等(děng)投资机(jī)构，而(ér)非间接融资渠道的银行。

　　这轮加(jiā)息周期导致的创投泡沫破(pò)灭，受影响(xiǎng)最大的是硅谷(gǔ)和华尔街的富人群(qún)体，以及低(dī)利率金融(róng)资本与(yǔ)科创投资深度融合的商(shāng)业模式，但很(hěn)难真(zhēn)正(zhèng)伤害到大多数美(měi)国(guó)居民、经营(yíng)稳健(jiàn)的银(yín)行业和拥(yōng)有自(zì)我造(zào)血能力的(de)大型(xíng)科技公(gōng)司。本轮加息(xī)周期带来(lái)的仅仅是库存(cún)周(zhōu)期的回落，而不是广泛和持久的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　风险提示(shì)

　　全球经济(jì)深度衰(shuāi)退，美联储(chǔ)货币政策超(chāo)预期紧缩(suō)，通胀超预期

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思