文：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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