近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持(chí)续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布(bù)达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司(sī)估(gū)值仍然很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的(de)国有(yǒu)企(qǐ)业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外(wài)推动(dòng)力。

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