金融界5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zh1ma等于多少a，1ua等于多少aài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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