文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续(xù)上(shàng)行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认(rèn)为主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和月末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大(dà)，建议投(tóu)资者关(guān)注(zhù)资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大(dà)幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管理(lǐ)的影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税期(qī)结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅(fú)度(dù)更大。从隔夜(yè)利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压(yā)缩，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平(píng)合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防(fáng)范市场(chǎng)过热带(dài)来的金融(róng)风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示后续政策将更加“精准有力”，流(liú)动性投放趋于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加(jiā)4月信贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能(néng)对银行间流动性带来了(le)一定的压(yā)力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近期(qī)票据(jù)利率(lǜ)走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷增速(sù)较一季度将会有(yǒu)所放缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出(chū)，因此向同业融出(chū)的(de)意愿(y勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？uàn)和能力有所降低。

　　▍其(qí)三(sān)，资金较为(wèi)拥(yōng)挤可能会导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和(hé)我(wǒ)们测算的杠(gāng)杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处(chù)于(yú)历(lì)史相对积极的(de)水(shuǐ)平，导致债市(shì)敏(mǐn)感度增加(jiā)。此外(wài)投资者对货币(bì)政策力度(dù)以及(jí)跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五一假期临近，回购(gòu)资金的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率下(xià)行空间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出(chū)，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波动幅(fú)度较大。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主线或(huò)延(yán)续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债市情绪勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？以及头(tóu)寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复(fù)苏节(jié)奏不(bù)及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流(liú)动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？