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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guā建军是哪一年n)的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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