事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

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　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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