不(bù)过(guò)也需要看(kàn)到的是(shì)，本次调(diào)降中协定(dìng)存款更(gèng)多(duō)是(shì)对公(gōng)业务，通(tōng)知存款则(zé)集中于(yú)短(duǎn)期(qī)存(cún)款，都是针对特(tè)定(dìng)存取需(xū)求的客户，面向范围有限。据(jù)民(mín)生证券宏观团队(duì)测算，通知存(cún)款和协定存款在银行存(cún)款中占(zhàn)比不(bù)高，以四大行的单位通(tōng)知存款为例，常(cháng)年只占企业存款(kuǎn)总(zǒng)规模的3％-4％；招商证券银行团队的数据显示，协定存款(kuǎn)等规(guī)模预计(jì)为20-30万亿(yì)，占(zhàn)比约(yuē)为(wèi)10％。

　　关(guān)注一：如(rú)何理(lǐ)解此(cǐ)次下调通知和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)？

　　中国人民银行行长易纲在近期公开(kāi)讲话中提到，从(cóng)过去二十年的数据看，我国实际利率总体保持在略低于潜在(zài)经济增速这一“黄金法则”水平(píng)上(shàng)，与潜在经济增长(zhǎng)水平基本匹配。在(zài)经济复苏的关键时点上，如何(hé)理解此次下调通(tōng)知和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)？

　　目前，多方观点(diǎn)都提及的是，本轮调降更多是出于推(tuī)进利率市场(chǎng)化(huà)改(gǎi)革深(shēn)化大(dà)背景的考虑。

　　招商基金研究部首席经济学家(jiā)李(lǐ)湛梳(shū)理了(le)这一市场(chǎng)化改(gǎi)革(gé)的过程。2022年4月，央(yāng)行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，随后，国有大(dà)行同年9月下调存(cún)款利率，中(zhōng)小银(yín)行陆续跟进下调存款(kuǎn)利率。

　　2023年(nián)4月，市场利率定价自律机制发布(bù)《合(hé)格审(shěn)慎评估实施办法（2023年(nián)修(xiū)订(dìng在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)版）》，在相(xiāng)关指标(biāo)中引入了存款定价(jià)惩罚措施。随之(zhī)而(ér)来的是，此前4月(yuè)部分中小(xiǎo)银行、农商行存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，5月5日浙商、渤海(hǎi)、恒丰三家股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)下调。李湛认为，这均是(shì)在利率市场化改革推进背景下，银行出于自身经营考虑的自发行为。

　　此外，从减轻银行息差压力的必要性来看(kàn)，民(mín)生证券宏观团队也(yě)倾(qīng)向于认为，本次调整更多(duō)仍(réng)是(shì)延续去(qù)年9月这一轮存(cún)款利率下调，并且完成存款利率调整的闭环，改(gǎi)善银行利润空间(jiān)。存款利率机制创设以来，两轮利率调降都集中在活期和定期存(cún)款，实际上(shàng)忽略(lüè)了这些(xiē)介于活期和定期存款(kuǎn)之间(jiān)的存(cún)款的利率调整，“当下有必要一次(cì)性调(diào)整通知存款和协定存款利率(lǜ)，保证(zhèng)存款利率下调的有效性。此外，数据显(xiǎn)示，国有银行(xíng)一季度净息(xī)差水平(píng)均创历(lì)史新低(dī)，当下(xià)调利率有助于降低银行负债成本，推动银行投放信贷的积(jī)极性。”民生(shēng)证券认为。

　　除利(lì)率市场(chǎng)化(huà)改革(gé)及银行净息(xī)差压力增(zēng)大外，某大型银行金融市(shì)场研究员还关注(zhù)到(dào)的是国内存款市场的供需变化——近(jìn)年来国内经济受多重因素冲击，居民消费场(chǎng)景受制约，预防(fáng)性储蓄有所增加及风险偏好下降等，导(dǎo)致居(jū)民(mín)储蓄存款上(shàng)升较快，部分(fēn)银行根据市场供需变化，综(zōng)合指数经营情(qíng)况，灵活(huó)调节存款利(lì)率，只(zhǐ)是不同银行在调整节奏(zòu)、时机方(fāng)面存在差(chà)异。

　　关注二(èr)：本次存款利率下调带(dài)来哪些影响？

　　4月28日中央政治局会议强调，要(yào)有效防(fáng)范化(huà)解(jiě)重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革化险工作。一锤(chuí)定(dìng)音之下，本次(cì)调降利率也被认为维护(hù)金融(róng)稳(wěn)定的一(yī)大(dà)举措。

　　呵(hē)护动(dòng)作具(jù)体体(tǐ)现(xiàn)在哪些方(fāng)面？招商基金李湛认为(wèi)，本次调降通知主要释放了两大信号，一是(shì)减轻(qīng)银(yín)行息(xī)差压力。本次下(xià)调将引(yǐn)导银行的对(duì)公(gōng)活期成本下(xià)降，存款(kuǎn)降价叠(dié)加(jiā)资产端(duān)让利(lì)压力趋缓，银行息(xī)差、盈利(lì)将(jiāng)合理修复，有利于增强银行内生资本(běn)补充能(néng)力；二是减少(shǎo)企业(yè)及居民的短期存款意愿、促进企业投资、居民消费。

　　粤(yuè)开(kāi)证券首席(xí)经济学家罗志恒的观点是(shì)，调降协定(dìng)存款和通知存款的利率上限，主要目的是规(guī)范银行业存款(kuǎn)定(dìng)价秩序，减少存款定(dìng)价的无序竞争(zhēng)，合力压降银行负债(zhài)成本。当前银行净(jìng)利差空间较小(xiǎo)，压降负(fù)债端(duān)成本(běn)，有助于(yú)改善银行盈利、补充净资(zī)本(běn)、降低金(jīn)融风险。此(cǐ)外，银行(xíng)负债(zhài)端成本下降，也(yě)为资产(chǎn)端的贷款(kuǎn)利率下调、降低(dī)实(shí)体经济融资成(chéng)本进一步打(dǎ)开空(kōng)间。

　　国泰(tài)君安宏观首席分析师(shī)董琦(qí)也(yě)认(rèn)为(wèi)，存(cún)款利率调降，既有助于缓(huǎn)解商业(yè)银行(xíng)净息差收窄(zhǎi)趋势(shì)，特别是(shì)中小行(xíng)高息揽储的成(chéng)本(běn)压力，又有利于引(yǐn)导超额储蓄向消(xiāo)费投(tóu)资(zī)转化(huà)，符合“不搞(gǎo)大水漫灌”、“盘活(huó)存(cún)量资(zī)金(jīn)”的(de)定(dìng)位。

　　招商(shāng)证券银行团队同(tóng)样提到，新规对(duì)于规范协定存(cún)款定(dìng)价(jià)秩(zhì)序(xù)作(zuò)用较大(dà)，减少(shǎo)存(cún)款(kuǎn)定(dìng)价的(de)无序竞争(zhēng)，合力压(yā)降银行负(fù)债成(chéng)本。该团队预(yù)计，协定存(cún)款等规(guī)模(mó)20-30万亿，占总存款(kuǎn)比例10％左右，由此(cǐ)来看(kàn)，新(xīn)规(guī)将降低银行总存(cún)款付息率2BP左右。

　　对于股债市场的影响方面(miàn)，民生证券宏观团队(duì)表(biǎo)示，现实(shí)中，存款利率(lǜ)下调有助(zhù)于压低全社会利(lì)率水平，利好债(zhài)券；同时股票市(shì)场中，对流动性敏感的股票也将因此受益。

　　川(chuān)财证券首席经济学家陈雳则(zé)表示(shì)，在(zài)当(dāng)前整个经济复苏的大背景下，进一(yī)步释放市场流动(dòng)性、活跃消费(fèi)是(shì)一个重(zhòng)要的、阶段性目标，存款降息调节，对(duì)促销(xiāo)费无疑有一定的(de)引导作用(yòng)。

　　关注三(sān)：压降银行存(cún)款成本(běn)是(shì)否大(dà)势所趋？

　　2022年四(sì)季度货币政策(cè)执行报告以(yǐ)及2023年一季度货政(zhèng)例会均表明，当前货币(bì)政策基调未变，“精准有力(lì)”仍(réng)是第一要求，而在(zài)此基础上也强调“着力支(zhī)持扩大内需(xū)，为实体经济提供更有力支持”。从本次降息(xī)释放(fàng)的(de)信号来(lái)看，是否意(yì)味(wèi)着货币(bì)政策进(jìn)一步(bù)宽松？

　　对此，招(zhāo)商(shāng)基金李湛的看法是，货(huò)币政策充裕延续，但解(jiě)读为边际再宽松为时尚早。“本次调降意味着当前长(zhǎng)端利率仍有下(xià)行空间(jiān)，但(dàn)这一(yī)调降是针对银行协定存款及通知存(cún)款利率自(zì)律(lǜ)上限，而非直接调降挂牌存款利率，存款利率下调(diào)并不(bù)等于政(zhèng)策(cè)利率就必须进行对等下(xià)调(diào)，市场不应视为降息(xī)的确定性信号。”李湛称。

　　在(zài)“精准有力”的货币政策之下(xià)，也(yě)有多(duō)方观点提到，压降(jiàng)存(cún)款(kuǎn)成(chéng)本仍是(shì)大势所趋。国(guó)泰君(jūn)安董琦(qí)关注到，当(dāng)前经济修复内生(shēng)动力依然不(bù)强，外需压力没(méi)有完全缓解(jiě)，货币(bì)政策将继续(xù)对经济修复带来支撑作用，未来(lái)伴随经济修复(fù)，利率水(shuǐ)平的调降还没(méi)有(yǒu)结束(shù)。

　　招商证(zhèng)券银行团队的观(guān)点也(yě)不谋而合——长期来看(kàn)，存款(kuǎn)利率下行仍是大势所趋(qū)。2023年经济有所(suǒ)复苏，进一步(bù)降(jiàng)低(dī)贷款(kuǎn)利(lì)率的紧迫性不高，但银行普遍以(yǐ)量补(bǔ)价，使得(dé)贷款价(jià)格战激烈(liè)，贷款利率很难上行。考虑到存量(liàng)贷款重定价等影响(xiǎng)，2023年(nián)银(yín)行息差压力(lì)增(zēng)大(dà)，控制(zhì)存款(kuǎn)成(chéng)本(běn)成(chéng)为(wèi)当务之急。中小银行或有动力主动跟(gēn)进下调(diào)存款利率。

　　展望未来货币政策的走向，上(shàng)述大型银行金融(róng)市场研究员认为，需(xū)要(yào)看到(dào)的是，目前经济(jì)处(chù)于修复性复苏阶段，经(jīng)济恢复(fù)仍需要适度货币环境支持(chí)，同时，国(guó)内经济(jì)复苏不平衡(héng)问(wèn)题(tí)依然突出，要求货币政策支持精准有力。预计下半年货币(bì)政策不会出现急转弯，延续稳(wěn)健货(huò)币政策基(jī)调，在(zài)保持信贷总量适(shì)度增长(zhǎng)，市场流动性合理(lǐ)充裕情(qíng)况下，更加倚重结构性工具，加大实体(tǐ)经济薄弱环节，重(zhòng)点新兴领域支持(chí)，提升(shēng)政策(cè)精准质效。

　　关注四：老百姓和企业(yè)手中的钱(qián)会(huì)不会变“毛”？

　　协(xié)定(dìng)存款、通(tōng)知存(cún)款利率自律上限将迎调整的(de)同时，有(yǒu)市场(chǎng)观点担心，降(jiàng)息一方面有利于刺激(jī)消费以及缓和银行经(jīng)营压力(lì)，但(dàn)另(lìng)一(yī)方面老百(bǎi)姓(xìng)、企业手里的存款收益缩水了。在评价双方博弈观点之前(qián)，不妨先厘(lí)清通知存(cún)款及协定存款两个(gè)概念的定义(yì)。

　　通知(zhī)和协定存(cún)款介(jiè)于定活期存(cún)款之间(jiān)，利率高于活(huó)期存款，但比(bǐ)定期(qī)存款(kuǎn)存取灵活，两者的(de)共同优点(diǎn)是，在保持资金灵活使用的同时，提高利息回报。其中：

　　通知(zhī)存款是活期存款(kuǎn)的(de)一种，主要有1天和7天两个期限，支取时需提(tí)前1天或7天通(tōng)知银行(xíng)，即可按实际存(cún)期(qī)及支取日相应(yīng)币种(zhǒng)档次利率计(jì)付利息，个人和(hé)企(qǐ)业均可以办(bàn)理。当前1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款的(de)基准利率(lǜ)分别为0.80％和1.35％。

　　协定存款指(zhǐ)企(qǐ)事(shì)业单位(wèi)在银行开立一个具有结算(suàn)和协定存(cún)款双重(zhòng)功能的协定(dìng)存款账户，并约(yuē)定基本存款额度，由银行将协定存款(kuǎn)账(zhàng)户中(zhōng)超过该额度(dù)的部分(fēn)按协定存(cún)款利率单(dān)独计(jì)息的一种存款方式。协定存款性(xìng)质介于活期和定期存款(kuǎn)之间，只(zhǐ)面(miàn)向企业办理，期限最长为1年。当前，协定存款的基准利率为1.15％。

　　协(xié)定(dìng)存款属于对公(gōng)业务，通知存款既有对公(gōng)业(yè)务，也有个人业(yè)务，但都(dōu)有一定的存款(kuǎn)门(mén)槛。基于此，粤(yuè)开证券(quàn)首席经济学家(jiā)罗志恒提(tí)出的观点是(shì)，总体来看，协定存款和通(tōng)知存款基本上以对公活期存款为主，对一般老(lǎo)百姓(xìng)的影响不(bù)大(dà)。对于企(qǐ)业来(lái)说(shuō)，会(huì)有(yǒu)一(yī)定的(de)利(lì)息损失(shī)，但(dàn)若存(cún)贷款利率都能有(yǒu)所下(xià)调(diào)，也有助于(yú)刺激(jī)企业(yè)投(tóu)资并降低融资成本(běn)。

　　此外记者也注意到，央行(xíng)最新数据显示(shì)，4月份(fèn)人民(mín)币存款减少4609亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)减5524亿元，其中，住(zhù)户(hù)存款减少1.2万亿元(yuán)，非金融企业(yè)存款减少1408亿元。进一步来看，存款(kuǎn)利(lì)率调降是否会刺激(jī)超(chāo)额储蓄流出(chū)？

　　国泰君安董(dǒng)琦表示，这一传导过程并非一(yī)蹴(cù)而就，且(qiě)需要(yào)总量政策继续支撑。经济(jì)当前依然需要(yào)休养生(shēng)息，特别是在前期服务业修复后(hòu)，与(yǔ)制造业产生循环，带动收入预期改(gǎi)善(shàn)，最终才会(huì)带动居民与企业储蓄流出。

　　长远来看，招(zhāo)商(shāng)基金李湛(zhàn)的建(jiàn)议(yì)是，应辩证(zhèng)看待本(běn)次降息(xī)。疫情(qíng)以来，企(qǐ)业及居民形成了一(yī)定规模的超额储蓄(xù)，降息可以(yǐ)降低企业(yè)、居民(mín)的储蓄意愿，引导(dǎo)企业加大投(tóu)资、居民(mín)增加(jiā)消费，促进经济(jì)复苏。“只有经济复苏(sū)斜率提升，企业(yè)、居民对后续的收入信心才会回升，进而形(xíng)成(chéng)储蓄转化为投资、消费，再(zài)形成(chéng)增厚企业、居民收(shōu)入的(de)良(liáng)性循(xún)环。”李湛表示。

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