事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(b辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话ǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　辣妹是夸人还是骂人的，辣妹是夸人还是骂人的话>1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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