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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(gé)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司(sī)

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