事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府长征有多长公里 红军长征一共用了几年性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日(rì)留存(cún)金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城(chéng)商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 长征有多长公里 红军长征一共用了几年增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存(cún)款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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