来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息5标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产00BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产家庭(tíng)和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的(de)关(guān)键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较低。

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