调(diào)油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近期原油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下(xià)跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年(nián)在(zài)细节(jié)与节奏上又有差多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持(chí)相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退(tuì)的(de)背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺季，如多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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