金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都(dōu)是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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