文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè苏三起解的故事，苏三起解的故事简介)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值苏三起解的故事，苏三起解的故事简介得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等(děng)多个(gè)行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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