近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电(diàn)路行业(yè)、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告(gào)期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前(qián)期会计(jì)差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品(pǐn)销(xiāo)售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增(zēng)资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品(pǐn)采购48k纸是多少厘米 48k纸是a4纸的一半吗(gòu)总额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务(wù)及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据(jù)不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易(yì)。

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