金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽松一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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