公募(mù)基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的(de)调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交(jiāo)易申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银证(za5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大hèng)转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业(yè)模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大zī)金账(zhàng)户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成(chéng)为(wèi)主流(lia5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大ú)结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有(yǒu)望成为(wèi)新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算等多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基金公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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