2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经(jīng)济(jì)表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(d2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月e)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月rong>胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是(s2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月hì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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