来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考2016年是什么年虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周(zhōu)美国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用(yò2016年是什么年ng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加2016年是什么年(jiā)大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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