4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(c乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020hí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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