事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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