4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限(xiàn)触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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