金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文(m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方债务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能(néng)够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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