近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而(ér)资(zī)本市(shì)场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的(de)持有或配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态(tài)改(gǎi)变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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