4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方(感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思ong>：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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