4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期(qī)下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品选墓地的最好方位是什么，墓地的哪选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好个方位的最好价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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