金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经733是什么意思(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

733是什么意思>城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地(733是什么意思dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和(hé)天(tiān)津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的(de)背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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