来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗>　　

　　

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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