近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(gu公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代ó)企已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续(xù)改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为(公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)一(yī)些机制来从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力(lì)。

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