原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思14家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对(duì)白(bái)酒造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业(yè)集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示，头部名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带(dài)布局，二(èr)三(sān)线(xiàn)品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思模(mó)、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不(bù)到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用(yòng)一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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