大家周末好，先来看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联(lián)储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出(chū)预(yù)期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来(lái)的(de)最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含收益率上升(shēng)，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们预计(jì)在2024年之(zhī)前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低于此前的预(yù)期。强劲(jìn)的经济增长、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化(huà)中国有多少万大军，中国多少万兵力。期货日(rì)报记者观(guān)察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅(fú)度，还是(shì)下(xià)行斜率，均(jūn)大于(yú)油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端(duān)为原油的品(pǐn)种，在(zài)原油下(xià)跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明(míng)宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一分化的根源(yuán)还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整(zhěng)体仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触碰到(dào)中东(dōng)主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元(yuán)/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰(fēng)厚的情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品(pǐn)种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来(lái)，煤炭(tàn)价(jià)格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投(tóu)期货(huò)分析(xī)师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出(chū)现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保(bǎo)障(zhàng)，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随(suí)着(zhe)煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低(dī)，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低，部分地区现货价格(gé)回到(dào)历(lì)史低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇(chún)中国有多少万大军，中国多少万兵力价格太低，出(chū)现停车或者降(jiàng)负的(de)消息，后续(xù)值得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人(rén)士(shì)普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而(ér)开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概率是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢复情况，下半年(nián)部(bù)分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受(shòu)到(dào)低价进口货(huò)源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于(yú)原(yuán)料(liào)端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供需(xū)基本(běn)面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将(jiāng)加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起(qǐ)到(dào)提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基(jī)本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新(xīn)月报预(yù)计(jì)今(jīn)年全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增(zēng)加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一(yī)步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的(de)收储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分析(xī)师陆(lù)甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提(tí)升，预(yù)计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油成本将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱(ruò)，因而以原油(yóu)折算成本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油及(jí)成(chéng)品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹(dàn)性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不(bù)确定(dìng)性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季度起的基准去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现上，目前国(guó)内(nèi)煤(méi)炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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